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本周动态：模糊的沃什与拥挤的科技
来源：Kevin策略研究
1️⃣ 外资：主动外资流出港股3.6亿美元（vs． 上周4.2亿） ，流出A股1.6亿美元（vs． 上周1.5亿）。
被动外资流入港股16.3亿美元（vs． 上周3.9亿），流入A股6.5亿美元（vs． 上周流出1570万）图1图2 。中国和新兴基金流出比较多 图3 。
2️⃣南向：转为流出44.4亿港元（vs． 上周流入42.5亿） ，日均11.1亿港元（vs． 上周8.5亿）图5。买入建滔与中芯世界 比较多 ，卖出阿里、腾讯与中海油图6 。
🏵️本周港股对比A股和外围走势，再度生动说明了分子分母的差异 。周初伊朗局势传来好消息 ，港股与A股一起明显修复 ，是分母的作用。但好景不长，周二经济数据低于预期 ，尤其是社零负增长 ，港股应声回落，A股靠科技维持强劲 。周四FOMC预期鹰派 ，港股依然承压 ，东北亚股市走强也多与科技相关 。
其实这也是我们一直说的，与其说港股有什么不同，倒不如说“更真实”反映了K型经济中更弱的消费端。
🏵️那后续怎么办？沃什的“战略性模糊 ”让市场没有太多选取 图7 ，只能“先自我加息为敬 ” ，CME期货计入9月和12月两次加息图8，2年国债跳升导致曲线平坦化。沃什在会上说“当前政策限制性并不强 ，地产除外” ，说“金融市场是央行最重要的信息指引 ”，意思是央行还是要跟着市场预期走？
还好油价大跌提供了对冲 ，如果油价维持在这一位置甚至更低 ，我们测算年底CPI也就 2.8% 图9，的确看不到太多加息的必要 ，后续若采用“截尾均值 ”通胀“去掉一个比较高 分 ，去掉一个最低分”压力更小 。但是，短期会不会就加一下 ，这个在沃什新风格下 ，市场吃不准，索性已经“自己先加了 ” 。
伊朗局势仍是重要变量，大方向缓解但过程波折 ，备忘录不是协议 ，达不成协议才只能搞备忘录，条款细节估计还有不少分歧 ，如霍尔木兹海峡和重建投资。继续关注 。
🏵️现在市场的“尴尬 ”之处在于：科技太拥挤 ，不拥挤又看不上 。美银美林6月调查显示，80%全球投资者认为做多半导体拥挤。
但拥挤不是看空理由 ，拥挤可能带来风险 ，但也可能意味着趋势加强，要区分“好拥挤”和“坏拥挤” 。同样 ，拥挤对不同投资者适用性也不同 ，要区分“赔率 ”和“胜率 ”，如高胜率低赔率资产理论上应该加杠杆放大收益 ，而低胜率但高赔率资产的机会成本太大 。
所以方向的选取 不多 ，产业趋势也还在，但要留意流动性扰动，绝对收益可通过仓位表达 ，相对收益更多是“缩圈”。相反 ，低拥挤资产并不会因为不拥挤，回报就更高 。
